股权质押分众传媒 分众传媒股价百日“腰斩” 应收账款暴增逾七成

[截至三季度末,分众传媒应收票据及应收账款较年初增加22.68亿元,上升73.4%。]

万华化学(600309.SH)、贵州茅台(600519.SH)等白马股三季报不如预期,诱发市场一度大跌,部分细分行业龙头股的业绩也同样藏有“地雷”。分众传媒(002027.SZ)在10月29日公布的三季报显示,应收账款较年初暴增逾七成,三个多月股价就惨遭“腰斩”。

“加强上市公司治理,规范信息披露和提高透明度”,这是证监会10月30日最新声明中的表述。在应收账款的描述中,分众传媒归结为“宏观经济形势影响”,并未详细列示每个行业或客户的对应情况,其信息披露引发了业内的质疑。另外,第三季度分众传媒曾斥资4亿多元回购自家股份,但亦无法对股价形成支撑。

应收账款暴增,股价百日“腰斩”

10月11日,东方证券分析师项雯倩发布研究报告称,楼宇媒体仍为中国新经济品牌引爆器,互联网巨头与独角兽投放意愿未减;传统消费品消费升级需求推动宣传媒介转化,楼宇媒体持续受益。互联网品类中,美团、瑞幸咖啡、小米有品分别位列电梯电视媒体刊例花费品牌TOP5,小米、瑞幸也位于电梯海报刊例花费品牌TOP5。

不过东方证券的研究报告,并没有为分众传媒股价带来支撑。10月30日,分众传媒再度大跌8.58%,报收5.86元/股,盘中低点(5.77元)较7月20日盘中高点(11.6元)已然“腰斩”,前后相隔仅有102天。8月29日,分众传媒发布半年报时,应收账款就已经显示出暴增的势头,股价当日大跌9.23%,之后更是“跌跌不休”。

如何恢复投资者信心,让相关信息披露更透明,这考验着分众传媒董事长江南春及整个管理团队的智慧。

截至三季度末,公司应收票据及应收账款较年初增加22.68亿元,上升73.4%。分众传媒解释称,“2018年以来,受宏观经济形势影响,公司核心客户回款周期普遍放慢。截至本报告期末,公司已计提的坏账准备占应收账款余额的比例超过15%,公司认为计提的坏账准备是谨慎且充分的。”

如此简单地归结为“宏观经济形势影响”,这在投资者当中引发了很多疑问,质疑其信息披露不透明。

一位传媒行业分析师向第一财经记者表示,分众传媒过去的广告客户里面,其实有非常多的新经济企业客户,比如7月9日上市的小米集团(01810.HK)有很大的投放需求,也包括不少P2P企业。在前三季度去杠杆的大背景下,P2P行业风光不再,未来这部分款项能否收回来是一个未知数,新经济企业融资也陷入一定的困局,未来有没有足够多的后续投放需求也存在疑问;另一方面,这样的宏观经济背景下,不少企业会延迟付款,这也包括一些房地产相关的大企业,因为行业管制严格,现金流回款有所变慢,甚至会把付款时间推迟到一年以上甚至是两年,这也会对回款造成影响。

三季报显示,分众传媒第三季度实现营业收入为37.67亿元,同比增长21.94%;归属于上市公司股东的净利润为14.63亿元,同比增长5.73%;经营活动产生的现金流量净额为3.14亿元,同比下降43.85%。

对现金流的情况,公司解释称,2018年由于公司媒体资源点位数的快速扩张,且媒体资源租金大部分是一季度或者半年预付,导致预付租金以及相应的媒体设备采购所需预付款上涨。另外,固定资产及在建工程分别较2018年年初增加9.11亿元及6833.5万元,分别上升259.4%及997.4%,主要是媒体设备大幅增加所致。

为何应收款的回款已经变慢,分众传媒还要逆势扩张?这也是市场的一大疑问。

分众传媒今年前三季度实现营业收入108.77亿元,同比增长24.59%;归属于上市公司股东的净利润为48.10亿元,同比增长22.81%;经营活动产生的现金流量净额为15.61亿元,同比下降34.64%。

然而,无论是在2018年三季报和半年报当中,分众传媒并没有披露客户行业构成,也没有透露谁在拖欠应收款,就算是在2017年年报当中,只是列出了前五大客户合共占比22.11%的数据,并未透露前五大客户的具体名称。

“最近几年崛起的如神州租车、饿了么、小米手机等许多新兴品牌,都选择在媒体投放,形成强制性高频次的到达,使品牌知名度和认知度得到迅速引爆,从而为主流消费群体所熟知,强效提升品牌价值和销售转化。未来,这一趋势仍将继续。”2017年年报当中,分众传媒对新兴经济的客户作出了如此描述。

4亿回购也未撑起股价

监管层近日出台了多项措施,鼓励上市公司回购自家股份,不过对分众传媒而言,真金白银4亿多元的回购,却暂时并未撑起疲弱的股价,10月29日跌破千亿市值大关,最新市值只有860亿元。

2018年4月25日,分众传媒公告称,公司股票价格出现较大波动,目前公司股价不能正确反映公司价值,不能合理体现公司的实际经营状况。结合自身财务和经营情况,基于对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可,同时考虑员工股权激励方案,公司拟进行股份回购。

分众传媒10月8日晚间公告称,截至2018年9月末,公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量4979.79万股,占公司总股本的0.339%,其中最高成交价为8.64元/股,最低成交价为7.16元/股,合计支付的总金额超过4亿元。由此可见5.86元的现价已经远低于回购价。

深圳一位私募人士向第一财经记者表示,对于回购,还是要看具体公司,投资者要对一些力度不大的“忽悠式”回购有所警惕,就拿回购行为比较市场化的港股市场而言,腾讯控股(00700.HK)在2010年以来多番回购自家被低估的股份,最终经过多年大幅上涨后成为港股的“股王”;然而让投资者损失惨重的辉山乳业(06863.

HK)在暴跌并停牌前也曾多次回购自家股票。投资者需要仔细鉴别企业回购资金来源,现金流量是否充足。就分众传媒而言,应收账款的回款能否在四季度改善,是影响股价表现的一个很大的不确定因素。

分众传媒预计,2018年1~12月归属上市公司股东的净利润58.00亿至62.00亿,同比变动-3.41%至3.25%。分众传媒称,基于以下原因作出上述预测:分众是中国最大的生活空间媒体,受益于品牌广告主对公司楼宇媒体的认知度和投放量的不断提升,预计2018年第四季度楼宇板块业务收入仍将维持较快速度增长,但是院线板块受制于片源以及票房的影响,景气度有所下降。

另外,随着公司楼宇板块业务扩展战略的进一步推进,预计同期营业成本还会有较大幅度的增长。

因为前三季度净利润增幅22.81%,外界由此测算,公司四季度业绩存在被“腰斩”的可能。东吴证券分析师张良卫表示,预计2018年第四季度分众传媒将实现净利润9.9亿~13.9亿,较去年同期20.88亿下滑明显,部分源于去年同期,公司录得6.4亿非经常性损益,基数较高所致。

中金公司分析师孟玮表示,楼宇广告预期稳健增长,扩张提升长期竞争力。尽管下半年以来受到经济下行、票房表现不佳等影响,公司成长速度放缓。但公司在逆势扩张中巩固了核心竞争力及份额优势,品牌广告主对楼宇媒体的认知度和投放量亦在不断提升,看好分众传媒楼宇广告的增长韧性。