【凯丰的子女】解码凯丰投资内核:持续的进化能力

导读:我们总是试图去挖掘一个投资者的“内核”,无论是业绩还是基金的发展,都是这种“内核”的外在表现。最重要的并非业绩,而是这个投资者他真正相信什么,指引他行为的世界观。理解了这个“内核”之后,我们就更能理解这个基金经理,甚至这个资产管理公司背后运作的逻辑。

凯丰投资是一家从期货产品起家,逐渐发展到今天的全天候大类资产能力的私募基金。我们最近对凯丰的投研团队有了一次近距离接触,从而更深刻的理解了凯丰投资的内在基因和投资框架。

由于吴星是做期货投资和研究起家,我们认为期货市场的基因贯穿着整个公司:

1)强烈的绝对收益思维。我们都知道期货交易是一种“负和博弈”,你赚的就是别人口袋里面的钱。期货市场的“存活率”非常低,那些长期能在市场赚钱的大佬都有很强的绝对收益思维。这种思维的结果是持续追求绝对收益,但更深层次的本质是“追求唯一的真相”。

2)非常强的适应性和进化能力。期货市场也如同生物世界,规则很简单:弱肉强食,而且更加残酷。这也导致优秀的投资者需要极强的进化能力。某一个单一策略和方法,很快会被其他人学会,然后变得无效。要在市场中长期保持超额收益,投资者必须要持续进化。凯丰投资的发展,也出现了这种鲜明的进化力特征。从单一期货产品,逐渐发展到今天的多资产全天候能力。

凯丰投资的“极精微”

凯丰投资创始人吴星一直强调细节研究,对于公司的发展,他也一直强调要先“极精微”,才能“致广大”。反过来做,凯丰投资很难有未来。只有把各个资产领域的细节研究做好,才能去慢慢扩大规模和产品线。反过来说,如果没有研究能力就做大,那么公司很难有未来。

期货市场是生与死的博弈,每年的平均收益率是-3%,而凯丰投资一直以来能够在期货市场获得比较不错的收益率,背后就是在研究细节的把控。吴星认为,相比于股票投资,期货在三个方面体现了更细的颗粒度:

1)交易工具的多样性,组合的多样性;

2)投资久期更短,价格是落实到日,而不像股票要比较长时间反映基本面,所以期货投资者没有人敢抄概念:

3)多空对决的天性。无论是做多的,还是做空的,都有非常充分的逻辑和数据支撑。但是真相永远只有一个!

那么如何把细节研究做好呢?凯丰的投研框架有两个特殊的地方。第一,每个人专注于自己的领域,不要将精力过度分散。比如对于研究员的考核,并不是基于研究员推荐品种的涨跌,而是看研究员的相对收益。比如说期货研究员考核是基于多空组合的相对收益,不是研究员推荐的单一品种。

股票研究员是基于其组合相对行业的超额收益。每个人在自己领域成为专家,各司其职。研究员要的是行业深度,而不是对市场涨跌或者资产配置的判断。第二,从股票、商品、期货到债券,凯丰的投资团队是直接“下场游泳的”。

只有自己“下场游泳”,才能真正感知到水温的变化。投资最难做的不是嘴上功夫,而是自己直接在战场搏杀。因为真正贴近市场,才能感知到市场中任何细微的变化。

从本质上看,凯丰投资带着来自期货市场生死胶量中锻炼出来的底层投资逻辑,只有持续的专注,才能持续做的比其他人更好,才能体现在可持续的竞争优势上。

可持续的进化能力

过去几年,凯丰投资的产品线和能力圈初步从期货延伸到股票投资、债券投资、大类资产配置、以及全天候多策略能力。我们认为这个只是表象,背后的实质是凯丰投资的进化能力。我们在开头就提到,在期货市场,任何一个长期能稳定获得超额收益的投资者,都需要很强的进化能力。期货市场有很强的丛林法则属性,如果无法保持在投资上的竞争优势,那么超额收益就不会存在。

所以我们看到的是,凯丰投资从2013年的期货产品,发展到了2014年的债券和股指期货,到了2016年开始增加股票,并且股票的覆盖范围从最早和期货相近的周期股,逐步发展到多个板块。

这个背后,是通过深度构建不同资产类别的竞争力,保持凯丰投资的超额收益能力。通过对于多资产类别覆盖,能够提升大类资产配置能力。而投资中,最核心的是保持投研能力的进化。如果无法进化,一定会出现均值回归。

我们也曾经写过一篇文章:复利的核心是时间进化论。要长期持续的战胜市场,必然是投资能力不断提升。如果无法保持进步,那么最终会均值回归,得到一个平均收益率。在交流的过程中,有人问吴星:你成功的秘诀是不是因为天赋?吴星毫无犹豫地回答:是后天的勤奋。依靠后天的勤奋,不一定能做到99分,但至少能够做到90分。长期以来吴星保持着几乎“千篇一律”的作息习惯:从6点早起跑步开始,到晚上12点入睡。

吴星告诉我们,最好的运气是,能否在一个正确的道路上学习。

保持进化除了自身努力,还有将“科学性”放到投资中。这意味着,投资流程比投资结果更重要。在凯丰投资内部,用一种工业化生产线的模式进行分工。前面提过,研究员只关注自己研究领域的行业深度,追求的是高确定性投资。凯丰投资认为,最重要的风控是事前,而非事后。在股票投资中,吴星也在思考如何将量化数据进行标准化处理,提高主动管理投资的效率。

过程管理而非结果管理,恰恰是现代资产管理行业发展的趋势。毕竟短期影响结果的有两个因素:能力和运气。好的结果可能是来自好的运气,并非好的能力。但是长期来说,好的能力一定会带来好的结果。这就如同打德州扑克,看一个牌手水平的并非这一把他有没有赢钱,而是他是怎么打的。

收益来自对风险的把控

投资中收益的主要来源是风险控制。Stayin the game是成功投资者的共同点。投资这个游戏,只要出局一次,就再也没有机会了。

凯丰投资将风险控制放在了第一位。

第一层是源于基本面的风险控制,我们看到的结果就是深度和细节研究。吴星认为,在凯丰投资每一个都要成为行业专家,具备足够的专业性,看问题一定要有求真的态度。只有看到真相,才能提高投资的确定性。

第二层是投资目标上,先求不败。比如期货产品的收益率,许多来自一次次小胜的积累。再比如在股票投资上,凯丰会看重五好:好赛道、好产品、好公司、好结构和好价格。如果能在这五好中找到相对符合的标的,也能立足于市场的不败。用吴星的话说:好的股票,真的能带来持续的超额收益。

风险的控制主要就是这两层,第一是对事实的把握度,这个主要源于期货市场对死的理解。一点点对于事实真相的偏差,都可能在期货交易亏大钱。第二是对质地的把握度,这个主要源于股票市场对生的理解,优秀的好公司长期能取得巨大的超额收益。

当然,最好的风控是持续构建有竞争力的投研能力,不断归零,保持进化!返回搜狐,查看更多