歌词侃侃而谈 快收藏 你也能侃侃而谈的讲期权啦!
作者:曹柏杨,一德期货期权分析师(投资咨询证号: Z0012931)
协助整理:霍柔安,一德期货期权分析师
文章发布时间:2018年9月27日
9月21日,我国首个工业品期权产品,铜期货期权正式上市开始交易。截止到目前,已经有三只商品期权在市场上进行交易,分别是豆粕期货期权,白糖期货期权以及铜期货期权。相对于期货交易来讲,大部分投资者对于期权交易仍然处于比较陌生的状态,我们将分为几个部分来为大家介绍一下期权的一些基础知识。
什么是期权? 我们先了解一下期权到底是一个什么东西呢?首先,先来看一下期权的定义:期权(Option),是指赋予其购买方在规定期限按买卖双方约定的价格(简称协议价格(Striking Price)或执行价格(Exercise Price))购买或出售一定数量某种金融资产(称为标的资产(Underlying Assets))权利的合约。
期权购买方为了获得这个权利,必须支付给期权出售方一定的费用,称为权利金、期权费(Premium)或期权价格(Option Price)。
更通俗的讲一下,我们将期权两个字拆开看,顾名思义,“期”代表未来,“权”代表权利,所以期权两个字代表未来的权利。接下来利用一个例子来帮助我们理解期权。
假设,现在有一套房子,它的价格是1000万,一年后交房也就是我们所说的期房。现在我们有三种付款方式可供选择:
第一种称为土豪式付款,也就是全款1000万一次性付清。此时,假设一年之后,这套房子的价格涨到了1100万,对土豪来说,等于赚了10%(投入1000万,一年后升值到1100万)。同样,假设一年之后,这套房子的价格下降到了900万,对土豪来说,则相当于亏损了10%(投入1000万,一年后贬值到900万)。这种付款方式就对应了我们现实生活中的现货交易,一手交钱,一手交货。
第二种方式,可能是现实生活中大部分人采用的方法。对于绝大多数人来讲,一次性拿出1000万比较困难,所以他们会采用按揭的方式。也就是,先付一笔首付(这个例子中假定是200万),先将房子买下来,随后再还贷,假设一年之后,这套房子的价格上升到1100万,那么对于买房者来说,等于获得了50%的收益率(投入200万,一年后升值了100万),这里不考虑利息,只考虑初期投入的200万首付。
同理,如果一年后,房子的价格下降到900万,那么对于买房者来说,等于亏损了50%(投入200万,一年后贬值了100万)。
这种付款方式就对应了我们现实生活中的期货交易。期货交易和现货交易最大的不同点在于,期货实行的是保证金交易制度,交易双方按照其所交易的合约面值的一定比例缴纳保证金,这个例子中的200万首付,就相当于这样一个保证金。这种方式相当于现货交易来讲,不论是潜在的收益还是亏损,都要更大一些。
最后第三种方式,采用了一种买指标的方式。有志青年不确定一年后是否有钱可以买下这所房子,他决定赌一下。先花10万块钱买下了一个购房指标,这个指标规定,他可以在一年后以一千万的价格去购入这所房子。假设,一年后房子的价格上升至1100万,相对于青年所花费的10万元,收益率是1000%。
注意,这里青年的十万块钱所购买的仅仅是指标的价格,一年后若该青年选择购买该套房子,仍需支付1000万元,但无论此时房子的价格涨到多高,比如1500万,2000万,他始终可以以1000万的价格去购入该套房产。
但假设,一年之后,房子的价格跌至900万,或者有志青年在一年后仍没有足够的钱去购入该套房产,那么他可以选择放弃这个指标,这样他买指标的这10万块等于打水漂,所以此时他亏损了100%。
这种通过买指标买房的方式就对应了现实生活中的期权交易。买方花钱去拥有这项权利,到期的时候他可以执行这项权利,也可以选择放弃这项权利,而买房最大的亏损,则是他用来购买权利的这一部分成本(例子中的十万块),我们称之为权利金。
最后,对照着我们的例子,我们再看一遍一开始我们提到的期权的定义,是不是对期权的概念更加清晰了呢?
期权合约解读与对比
首先让我们先来看一下一张期权合约所必有的一些要素:
无论一张期权合约他的标的物是什么,比如豆粕期货合约,白糖期货合约,一张期权合约所必备的要素,就是以上几点。
合约标的:期权合约的标的物指的是期权持有者在行权时所交易的标的资产,也就是我们昨天的例子所提到的一栋房子所扮演的角色。对于豆粕期货期权来讲,我们的合约标的就是豆粕期货合约,而50ETF期权合约的标的为50ETF。
合约单位:它是指一张期权合约对应的合约标的数量,比如一份铜期权合约,对应一份铜期货合约,是以一份铜期货合约为合约标的。
行权价:行权价也称执行价或履约价,是期权买方买进或卖出合约标的的价格,也就是我们昨天的例子所提到的可以用1000万买入房子,这个1000万就是执行价格。如果以我们的豆粕期权来说明的话,比如M1901-C-3200,其中的3200就是这份看涨期权的行权价格,说明期权的持有者有权利以3200的价格买入一份M1901期货合约。
合约到期日:是合约有效期截止的日期,也可以说是期权买方可行使权利的最后日期。合约到期后自动失效,期权买方不再享有权利,期权卖方不再承担义务。简单的说,就是权力的保质期,过了这个保质期,那就过期作废啦。
交割方式:交割方式分为实物交割与现金交割。目前,国内的商品期权(豆粕期权、白糖期权及铜期权)均采用实物交割的方式,而50ETF期权则采用现金交割。那么问题来了,什么是实物交割呢?假设你现在持有豆粕看涨期权,同时希望行权,在你申请行权之后,在你的账户中就会出现一张豆粕期货合约的多单,而在期权卖方的手中,则会出现一张豆粕期货合约的空单。
所以你要注意啦,当你申请行权的时候,一定要保证账户中的余额高于期货保证金的门槛。
合约类型:分为看涨期权和看跌期权两种,一般体现在合约代码中是以C或P进行区分,C表示为看涨期权,而P表示为看跌期权。以白糖期权为例,如SR901-C-5000,其中的C则表示该期权合约为看涨期权。那么问题又来了,什么是看涨期权,什么是看跌期权?请看我们下一篇关于期权合约分类的介绍。
期权的分类
不同的合约标的,不同的标的价格,不同的合约类型相互排列组合可以构造出多种期权合约。按照不同的标准,期权可以分为很多种,以下就是几种常见的分类方法。
按期权买方的权利划分:
按照期权买方的权利划分,期权可以分为看涨期权和看跌期权。
看涨期权是指期权的买方(权利方)有权在约定时间内以约定价格从卖方(义务方)手中买进一定数量的标的资产,买方享有的是买入选择权。
看跌期权是指期权的买方(权利方)有权在约定时间以约定价格将一定数量的标的资产卖给期权的卖方(义务方),买方享有卖出选择权。
由此,买入卖出看涨期权看跌期权,投资者享有的权利或义务可以总结为下图:
按期权买方执行期权的时限划分,分为欧式期权和美式期权。
欧式期权是指期权买方只能在期权到期日执行的期权。
美式期权是指期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期日执行的期权。
美式期权与欧式期权是根据行权时间来划分的。
举例来说,中秋节刚刚过去,相信很多人都会吃月饼,而我们的美式期权更像是一张月饼礼盒的礼品券,通常这种礼品券都会有一个有效期,比如在2018年9月24日前使用是有效的,也就是说,在这个最后日期之前的任何时候,你都可以拿着这个礼品券去店内兑换月饼。
同样的,持有美式期权的买方,可以选择在到期日之前任何一个交易日行权,目前市场上的豆粕期权和白糖期权均为美式期权。欧式期权则更像是一张电影票,通常一张电影票会规定你只能在某一天的某一个时间观看这场电影,比如你买了一张7月6号的电影票,你就不可以选择7月5号用这张电影票提前去观看这部电影。
对于欧式期权买方来说,只能在到期日当天去行权,市场上的铜期权就是一种欧式期权。
相比而言,美式期权比欧式期权更为灵活,赋予了买方更多的选择。
按行权价格与白糖期货市场价格的关系划分,分为实值期权、平值期权和虚值期权。
实值期权,也称价内期权,是指看涨期权的行权价格低于标的资产的市场价格,或者看跌期权的行权价格高于标的资产的市场价格的状态。
平值期权,也称价平期权,是指期权的行权价格等于标的资产的市场价格的状态。
虚值期权,也称价外期权,是指看涨期权的行权价格高于标的资产的市场价格,或者看跌期权的行权价格低于标的资产的市场价格的状态。
以19年1月到期的豆粕期权为例,下图是交易软件之中我们最常见的T型报价图。
在T型报价图中,实值和虚值期权通常已经被划分好。上图中左上角和右下角的蓝色部分,通常是实值期权,图中的豆粕期货合约当前价格为3292元/吨,则行权价格高于3292元/吨的豆粕1901期货合约看涨期权以及行权价格低于3292的豆粕1901期货合约看跌期权均为实值期权。
而右上角和左下角的黄色部分,则是虚值期权。与实值期权相反,行权价格低于3292元/吨的豆粕1901期货合约看涨期权以及行权价格高于3292元/炖的豆粕1901期货合约看跌期权均为虚值期权。若行权价格等于3292元/吨的话,则为平值期权。
从图中可以看出,实值期权相对来说价格比较昂贵,因为在买方购买的时候,就已经盈利了,随着虚值的程度逐渐加深,期权的价格也越来越便宜。在现实生活中交易的时候,是选择盈利概率较高但是价格较昂贵的实值期权,还是价格更加便宜但盈利概率稍低的虚值期权,则需要投资者自己去斟酌了。
期权价格的影响因素
期权相对与期货来说,一个最大的优点就是限制了买方的最大亏损,但相对的,期权也比较复杂,因为它的影响因素相对较多。下面我们将给大家介绍一下期权价格的几个主要的影响因素。
标的资产的当前价格:在其他变量相同的情况下,标的资产价格上涨,则看涨期权价格上涨,而看跌期权价格下跌;标的资产价格下跌,则看涨期权价格下跌,而看跌期权价格上涨。这是什么原因呢?因为当标的资产价格上涨的时候,看涨期权的内在价值会越来越大,而没有内在价值的虚值期权也越来越接近实值,因此,看涨期权与标的资产价格呈现正相关。同样的,对于看跌期权来说,看跌期权价格与标的资产价格呈现负相关。
期权合约的行权价格:对于看涨期权,行权价越高,期权价格就越低;对于看跌期权,行权价越高,期权价格就越高。以看涨期权为例,行权价格越高的期权,那么期权到期可以行权的概率越小,所以这样的期权就会越便宜。当你观察期权的T型报价界面时,可以很容易的发现这个规律。
期权的到期剩余时间:对于期权来说,时间就等同于获利的机会。在其他变量相同的情况下,到期剩余时间越长的期权对于期权买方的价值就越高,对期权卖方的风险就越大,所以它们的价格也应该更高。简单的说,同样的权利,保质期越长的期权,那么价格自然会更高一些。
标的资产的波动率水平:波动率是衡量标的资产价格变化剧烈程度的指标。在其他变量相同的情况下,标的资产的价格波动率较高的期权合约具有更高的价格。这是为什么呢?道理也很简单,只有标的资产的波动越剧烈,才越有可能达到期权合约的行权价位,如果价格一直没有波动的话,那么虚值期权可能永远也没有行权的机会了。所以说,对于期权合约而言,波动率越高,那么期权越贵一些。
