上汽集团是国企吗 上汽集团乘用车急速增长背后 谨防“庞大式”风险
近日,庞大集团破产重组惊动汽车行业。在行业负增长的背景下,管理不够硬、财务不稳健的公司将面临巨大考验。上汽集团乘用车虽然近三年销量急速增长,表现无限风光,但我们发现该公司背后仍然存在一些潜在风险。
销量两年翻倍仍亏损
上汽集团乘用车2018年销量达到70万台,相比较2017年的52万台,同比增长约35%,在行业负增长的背景下表现抢眼。我们同时注意到另外两组抢眼的数据:第一,在2016年销量只有32万台基础上,2年时间即实现翻倍,增长速度有如火箭一般;第二,70万台的销量在自主品牌中可以坐上第二梯队,仅次于百万级别的自主品牌后面。
在销量表现如此靓丽的背后,上汽集团乘用车业务却不得不面临继续承受亏损的事实。2016年-2018年,上汽集团扣除投资收益后的主营业务净利润分别是-2.4亿、21亿、-7.2亿。由于上汽集团另外三个主要的子公司上汽通用五菱(持股50.
1%)、华域汽车(持股58.32%)、上汽财务(持股99%)每年均实现盈利,且这三个子公司近三年按上汽集团持股权益贡献合并利润每年在100亿左右,因此粗略测算上汽乘用车每年亏损在几十亿到上百亿左右。(由于上汽集团还有少量商用车业务,因此乘用车业绩只能粗略测算)
财务和管理均隐藏风险
在亏损的背后,我们发现看到了上汽乘用车隐藏的一些风险。
首先,公司不仅为个人汽车消费提供贷款支持,而且还为经销商提供贷款支持。2018年发放贷款总额2184亿,对比集团的整车销售金额6600亿占比约3成。其中短期贷款725亿,同比增长50%,疑为经销商加大融资支持的力度。最近,庞大集团资金断裂破产重组,在行业下行背景下,加大对经销商融资支持的力度,不得不说是一招险棋,上汽或将面临一定的财务风险。
其次,公司的费用支出极不透明,彰显典型的国企风格。销售费用中,除了支出较大的运输物流和广告宣传外,还有其他支出高达280亿元,占销售费用比例近一半;同样的在管理费用中,除了较大比例的工资薪酬外,也有其他支出94亿,约占管理费用比例近一半。
翻看其它汽车上市公司费用明细,销售费用以广告和物流为主,管理费用以工资薪酬为主,均未出现类似上汽的较大其他支出,因此上汽的费用管理显得非常不透明。在销售费用和管理费用占收入比例在10-11%,而毛利率只有14-15%情况下,上汽如果费用没有改善就很难实现盈利。
再者,公司产能激进扩张。由于近几年销量提升较明显,2018年上汽乘用车产能利用率105%,属于较好的产能利用率水平。但由于公司在2019年规划了两个年产24万台的工厂投产,一下子新增产能48万台,较现有产能大幅增长70%至116万台,而目前刚好撞上行业负增长略显尴尬。
最新数据显示,2019年头5个月上汽乘用车销量26万台,同比下滑14%。如果销量不能在1-2年内快速增长,将面临产能过剩的问题,不排除折旧增加等问题,亏损面继续扩大。
合资企业触摸天花板
上汽集团两家主要合资企业上汽大众和上汽通用近几年则遭遇增长瓶颈。
作为中国第一家合资汽车企业上汽大众(原名“上海大众”),2018年销量高达206万台,自2016年突破200万台以来,已经是连续三年在200万台这个平台徘徊。拉长一点看,上汽大众2018年贡献了280亿的利润,与5年前销量173万台,利润279亿并无二异。
上汽集团的另外一家重磅合资企业上汽通用,也几乎步入同样的宿命。虽然这几年以凯迪拉克为代表的中高端车型销量上升,带动上汽通用收入增长快于销量增长,但利润的贡献同样可悲,5年前销量158万台贡献148亿利润,如今销量197万台贡献156亿利润。
从两者的未来来看,上汽大众正在建设24万台产能,预计2020年投产,预计将有新车型导入,但能否在高基数基础上继续实现增长存在较大疑问。倒是上汽奥迪合资项目留给上汽集团贡献新利润提供充足的想象空间,只是目前这个项目由于众所周知的原因迟迟没有实质进展,进展是否如上汽所预期也不得而知。
无疑,上汽集团若想继续前进,主要推动力还是在于上汽乘用车。
声明:本文内容根据公开信息和草根调研而来,仅供讨论分享并非荐股,据此投资风险自担。
关注“上市公司调研圈”,调研君陪你走进那些有意思的上市公司。
