付遥价值博弈 家电行业周观点:2016w50 从博弈回归价值
从博弈回归价值….空调双寡头的中长期配置意义依然十分显著
投资思考:从博弈回归价值。11月中旬以来的险资举牌概念一度令得蓝筹股的博弈情绪浓烈。回归价值层面,家电蓝筹依然具有显著的中期与长期配置意义:1,空调行业向好的景气趋势与寡头对竞争格局的强势话语权2,相对的低估(PE溢价率与股息率以及并购价值的比较)。强烈推荐格力电器000651 美的集团000333,关注青岛海尔600690和小天鹅000418。
估值比较:以及全球资产配置的视角,较低的TTM-PE溢价率和较高的(股息率-市场无风险收益率),A股家电龙头具有吸引力。年初以来,消费品蓝筹行情的引领者贵州茅台和五粮液已经几乎实现了估值国际化,较历史中枢的TTM-PE溢价率(茅台 26%五粮液 27%全部A股 27%)也处于较高水平。
相对而言,格力与美的TTM-PE溢价率分别为 15%和4%,较国际同业UTX.US联合技术16x和ELUXB.SS伊莱克斯的14x市盈率PE水平,也仍有提升空间。而从收益的确定性角度,用(股息率-市场无风险收益率)这一指标来历史纵向对比,格力3.4%的差值水平仍然具有吸引力。
价值分析:(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业)。以此作为被并购底线价值指标,家电最价值企业的前五名分别为格力电器(A股第5名)海信电器(A股14名)青岛海尔(A股19名)美的集团和小天鹅。而基于家电行业稳定良好的竞争格局,预期格力海尔美的小天鹅的盈利趋势稳中有升。
景气趋势:空调寡头的时光。据产业在线,10月空调内销同比 59%出口 6.9%。4月以来,招商家电团队坚定推荐空调复苏主线(《美的集团000333-茅台时光,美的演绎》20160501)。当前较为合理的渠道库存水平以及极低的同比基数,可以预见未来6-9个月仍将是空调内销景气持续上行的周期;而近期上游原材料价格的上涨,事实上也给了空调寡头更多的市场决策余地:强势提振盈利或是主导行业洗牌….
风险提示:原材料波动超出预期、空调复苏低于预期。
