【广发证券app下载】广发证券:给予微盟集团(02013)“买入”评级 对标Shopify
近日,广发证券发布了对微盟集团(02013)的研究报告,在该研报中,广发证券首次给予了微盟集团“买入”评级,对应合理价值6.30港元,并对微盟集团SaaS业务,做出高度肯定,预计微盟集团19-21年归母净利润为0.98亿、2.10亿、3.70亿,SaaS 业务给予19年15倍 PS,营销业务给予19年20倍PE,公司合理市值127亿港元。
理由如下:
微盟集团是腾讯产业互联网领先的第三方 SaaS 服务商,面向B 客户 提供 SaaS和营销等服务,随着国内移动应用成熟度高且渗透场景广,SaaS仍是未来战略重心,微盟将通过营销等服务实现增值。
SaaS:收入 快速增长 LTV/CAC 不断 提升
微盟集团SaaS业务主要为电商、零售、餐饮、休闲娱乐、酒旅等行业提供线上业务运营程序(公众号 、小程序等 )与营销工具。SaaS收入增速40%左右,毛利率保持85%以上,2018年付费商户数6.5万,平均年ARPU值 约5365元,客户流失率降至26.
8,过去几年侧重付费用户数增长,正逐步拓展大客户提升客单价。目前获客是主要成本支出据广发证券估算销售费用率超90%,通过直销和渠道代理获客,直销收入占比升至超1/3。估算 LTV/CAC 趋于提升。
精准营销业务盈利持续增长,ARPU值8.72万元
微盟集团以腾讯SMB为核心代理商,主要在腾讯投放广告, 逐步拓展到头条等媒体平台。据悉微盟集团的精准营销业务向大客户及其他流量渠道渗透,随着今年微盟逐渐向大客户渗透,毛收入流水快速增长,17~18 年分别为9.3 亿 、25 亿元。净佣金率约10左右,逐渐缩窄,2018年微盟集团客户数2.86万,年均ARPU值8.72万元。
广发证券预计微盟集团SaaS业务未来3年收入增长40%,短中期获客仍是重点,预计销售费用率仍维持高位并略降,营销拓KA客户及其他媒体代理,预计毛收入维持高增长,净佣金率有所下降,经营利润率预计高于4%。
综上,我们预计19~21年微盟集团归母净利润为 0.98 亿、2.10 亿、3.70 亿,最新收盘价对应 PE 分别为73倍、34倍和19倍。广发证券采用 SOTP 估值法,SaaS 业务给予 19 年15倍PS,营销业务给予19年20倍PE,公司合理市值127亿港元。
