马首是瞻的近义词 大宗商品:“马首是瞻” 地产之于大宗的逻辑框架
以库存为核心变量的房地产分析框架,开工的韧性预计将高于预期:我们构建了一个简单的房地产行业系统,包含了投资、销售和库存三个重要变量,其中库存为核心变量。我们认为2016年以来,存量土地库存对于新开工的影响力更大,从土地库存通过新开工转变化商品房库存的路径非常顺畅,预计2019年拿地增速大概率将下行,但考虑到2016年以来拿地增速较高,新开工或许会有将强支撑,开工的韧性会高于预期。
长期看房地产景气程度决定了相关大宗商品的需求中枢,但在供给侧改革后房地产对于相关大宗的解释力在下降:1)简单从长期历史数据看,钢铁、水泥、玻璃三者走势相近,且与房地产开发投资完成额数据走势较为匹配,可以说房地产的景气程度决定了钢铁水泥玻璃等大宗商品的需求中枢,另外通过实证分析,我们发现商品房销售面积领先螺纹钢价格6-10个月,领先水泥价格8-12个月,与玻璃价格走势几乎同步变动。
2)我们认为在供给侧结构性改革之后,房地产作为重要的下游需求终端对螺纹钢等大宗商品价格的解释力在下降,而供给端的扰动成为了主要矛盾。
加之供给侧改革对不同行业的影响程度不同,房地产与钢铁水泥玻璃等大宗、不同大宗商品种类之间的走势开始分化,比较典型的是近期钢铁与水泥价格走势的巨大反差。
钢铁与水泥价格的背离缘自供给侧改革在不同行业的差异化演绎:钢铁与水泥在产能调节能力、库存难以程度、环保执行力度等方面存在明显区别,在环保限产政策对供给端的影响超越需求影响的大背景下,水泥开关产能的灵活性及不可库存的特性共同作用下,导致了钢铁与水泥价格的背离:钢铁方面,近期市场对季节性需求走弱基本形成一致性预期,而环保限产不及预期使得钢材供给上升,两者共震令市场对短期钢材供需关系的预期逐渐恶化;水泥方面,需求旺季叠加环保限产加剧了供不应求态势,导致价格持续上涨。
当下判断:1)房地产:2019年投资增速的区间预计在2.5%~6.6%之间,拿地增速下行15%以上是大概率事件,但开工的韧性会高于预期;2)钢铁:预计2019年产能利用率将小幅下滑1.7个百分点,依然维持高位,螺纹钢价格均值在3500元;3)水泥:悲观预期有望扭转,预计大概率未来2-3年需求呈现缓坡,且坡足够长,尤其在东部地区;4)玻璃:预计2019年玻璃价格或将整体维持平稳;5)化工:2019年预计纯碱价格与2018年均价相当、MDI均价比2018年下滑30%、有机硅短期偏弱运行。
风险提示:环保限产政策的不确定性;地产投资增速加速下行等
