秦红中拉 中科汇泽秦红:不这么做FOF 注定是挨骂的主
FOF实际上是一种投资方法,不是和权益、相对价值等并行的投资策略,但现在将它单独作为策略分一类,里面的收益差别一定会非常大。
在资产管理行业迅速发展的今天,FOF(基金中的基金)备受瞩目。但经历多年发展以后,对投资者来说,看FOF仍然像雾里看花。
针对当下FOF在资产管理行业的现状,中科汇泽资产管理公司总裁秦红认为,FOF想要得到投资者的认同,需要做到几个点:一是要有清晰的第三方分类,二是FOF管理者不要老想着时机选择的资产配置,要树立持续的或更长期的绝对收益的产品目标,三是要有实现目标的资产配置方法与投顾选择方法,策略研究、策略组合是根本,选投顾不选明星,更爱“戏骨”。“不这么做,FOF注定是挨骂的主”。秦红说。
FOF需要更清晰的三方分类
秦红曾是摩根士丹利华鑫基金副总经理,2014年“奔私”创办了中科汇泽资产,目标是给客户打造多品种、多策略的资产配置产品。
“按照现在的分类,FOF一定是一笔糊涂账。”秦红看到现在的FOF为私募几大策略之一,其虽然宣扬降低风险、平滑净值曲线,但其中很多产品收益水平不尽如人意,而且回撤比较大。
她告诉记者,首先是投资者会怎么评价FOF业绩的问题,“我认为,FOF必须有更细化、更清晰的第三方分类。”
秦红具体解释,FOF实际上是一种投资方法,不是和权益、相对价值等并行的投资策略,但现在将它单独作为策略分一类,里面的收益差别一定会非常大,因为有股票FOF、债券FOF、股债平衡FOF、CTA FOF、市场中性FOF等,根本不能一起比较业绩,股市好时有人会质疑为什么有的FOF涨得慢、股市不好时还会质疑为什么FOF也如此不抗跌,这样只会是一笔糊涂账,任人评说。
所以,秦红建议,FOF应该有清晰第三方分类,把它分到每个策略里面的一类,比如主动权益的FOF、量化对冲的FOF、多策略的FOF等,这样比较才客观一些。如果能在多策略FOF中,再细分出高、中、低风险,就更好了。
同时,秦红也认为,现在的FOF管理者对自己的产品往往也没有清晰的风险收益目标,常常更多的是按客户当时的需求来调整。每次市场大跌后,客户进行股债灵活配置的产品需求很高,这时管理者往往迎合客户需求推出灵活配置的FOF产品,从销售角度符合了客户喜好,但这也使他们自己走入了地雷阵,想要去做时机选择的资产配置,但这显然难以持久实现。
秦红指出,其实客户关于短期偏好、收益需求并不靠谱,去年上半年,对权益明星的热情,对15%收益的不屑,到现在完全变了。真正客观存在的是时间需求和风险承受力特征。时间需求是客户什么时候会用钱,而风险承受力影响客户决策的理性水平,公募从业16年,她对此深有体会。
很多客户高点买入,经历很大痛苦,等市场稍微上涨就赎回,这让产品提供者惭愧。所以FOF管理者在订立目标时,应该以客户的客观需求为出发点,考虑其风险承受能力来设计产品,并跟客户讲清楚产品大致的回撤区间,让他们有心理预期、能够保持理性,然后努力去控制在这个区间内。
“我建议未来为FOF增加以客户需求也就是风险等级为导向的分类模式,而不是像现在这样多以投资策略为导向的分类模式。”秦红表示。
策略研究是根本不选明星更爱“戏骨”
秦红深刻认识到,FOF最核心的是通过多市场、多策略、多团队、多层级管理控制实现客户目标的资产管理业务,改变单策略产品的风险特征,为提供绝对回报产品提供非常广泛的策略资产。如果真正能够做到绝对回报,那么FOF管理者为劳动收费也是合理的。
作为核心的资产配置该怎么做,才能降低风险、提高收益?秦红这几年思考有很多,她考虑过像公募的FOF,以股票、债券作为配置对象,发现尽管相关性不大,但债券收益不足,降低风险也大幅降低了收益,“好的配置一定要有好的资产,要求收益不错、风险可控,还要求回撤不相关,不会一起跌,比如股票、阿尔法、CTA等策略同跌的概率极低,配置到一起可以降低回撤,这才是有效的配置。”秦红说。
经过这两年努力,他们已形成了一套资产配置的程序。其核心在于选择好的策略、做好策略基准的相关情况研究、选适合的投顾,并持续跟踪调整。
秦红表示,首先是要做策略的全覆盖研究,评审哪些策略收益不错、风险可控,把它们筛选出来,“现在私募几大策略里面,我现在选择的是权益、阿尔法、套利、量化CTA几类,要求能讲清楚策略,与我们策略基准表现相似,并且比较稳定,主动的策略要有足够的选择对象,足够长的时间、足够多的决策次数和明确的理念来验证投资经理是高手。”
秦红告诉记者,他们不一样的地方,在于选完策略以后,会给每个策略做一个策略基准,比如CTA策略会自己做一个波动性指数。“策略基准是用来研究策略相关性的和下跌重合性的,要观察策略在足够长的时间的风险情况,同时,这类策略表现出来的投资收益要可以接受、而且表现出来风险可控。找到这样的策略是我们作为FOF管理者体现价值的地方。”
秦红表示,在选好策略基础上再选投顾,选投顾要走出一个误区,就是要选表现最好的投顾。他们不把选到最优秀的投顾作为目标(主要是难以定义最优秀),而是要选择符合策略要求的投顾。“我们做FOF,不是特别在乎是否是明星基金经理,只要他符合我们的要求。
打个比方,其实我更喜欢‘戏骨’,不考虑是否是明星。我可以不知道吴亦凡是谁,但我对一个好演员的标准很清楚。我们更像一个片子里面根据角色需要找很多好演员的,而不是靠明星打天下。”秦红坦言。
秦红还说,选完投顾、设立产品以后,他们还会持续观察。
