平高电气年报 特高压雄兵:电力“搬运工”平高电气 | 风云独立研报
在日常生活中,我们对很多东西的存在早已司空见惯,浑然不觉;但如果有一天没有了它们,我们的生活就会受到很大的影响,比如生活中经常用到的电。
无论是经常使用的手机、电脑,还是家庭必备的空调、冰箱等电器设备,哪一样都需要电。可以这么说,现在每个人的生活已离不开电。那么电,又是如何走进千家万户的呢?
在我们国家,电力资源与负荷分布是不均匀的。我国能源资源主要分布在西部和北部,而电力的消费却主要集中在东部和中部;我国火电及水电能源主要集中在蒙西、山西和陕西等地区,但是电力负荷又都集中在东南部区域。
煤炭运输需要消耗大量的时间和财力,而水利资源又无法实现运输,所以就需要将西北部发的电输送到用电负荷大的地区。
面临这样大规模的长距离输电,为了减少输送过程中不必要的损耗,“特高压输电”就成为不二的选择。
风云君今天就来介绍一家一直专注于特高压领域的上市公司——平高电气(600312,SH)。
公司的老本行
平高电气于2001年2月21日成功登陆上交所上市,目前的业务范围涵盖输配电设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、服务与工程承包,核心业务为高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务和开关产品运维检修业务。
总体上来说,公司的业务基本上能够满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求。
公司自上市以来,就着力耕耘在高压、超高压领域,并积极储备特高压技术。
经过多年的发展,公司已经成为国内乃至全球领先的特高压GIS龙头企业。根据历年国家电网、南方电网招标信息及公司公告等相关数据统计,截止目前,公司在特高压GIS开关领域的市场占有率高达40%至45%。
2009年,公司的控股股东平高集团100%股权被无偿划转到国网国际技术装备有限公司(以下简称装备公司),划转完成后,装备公司成为平高集团的唯一股东,而装备公司为国家电网公司的全资子公司。
2016年11月,公司发行股份募集资金收购了控股股权平高集团旗下的上海天灵、平高威海等5家子公司股权,并对这5家子公司和另外2家全资子公司天津平高和平高印度工厂进行了增资。
上海天灵、平高威海和平高通用3家公司主要生产中低压配网产品,而天津平高主要生产全系列真空开关产品。
至此,公司在中低压配网领域形成了完整的产业体系。
业务特征很典型
要想真正地搞清楚一家公司,首先要对它的业务特征有所了解。不同的公司有不同的业务模式。而对于平高电气来说,它的业务特征可以用“大客户、大订单模式”来一言以蔽之。
大客户、大订单模式的公司收入高度集中在少数客户身上。对于平高电气来说,大客户主要是国家电网,由于电网投资受到国家宏观层面的调控,所以容易出现订单量的周期波动;大客户则具有更大的话语权,造成公司的大量应收账款,对公司的资金周转能力要求较高。
这种模式的公司对收入的确认预期性较差。
以平高电气为例,往往要依赖于电网投资的工程进度,如果电网投资进度放缓,会对其业绩造成显著影响;公司客户少,如果公司的产品缺乏竞争力,容易被更具有成本优势或者更高技术的竞争对手抢占市场份额。
不过幸运的是,平高电气的大客户国家电网也是它的实控人,或多或少还是会对其有所倾斜和关照的,这也是平高电气存在较多关联交易的原因所在。
对于大客户大订单类别的公司,对其进行识别的方法其实很简单,首先就是看销售费用率,非常低的销售费用率一般说明公司的下游客户比较集中,其次,公司一般在年报中都会披露公司前五名客户所占当年销售额的比重。
这个数据很能说明问题,如果公司的客户集中度很高,显而易见的是,公司就具有大客户的特征。如果这些大客户的订单量开始加大,公司的销售业绩容易跟着水涨船高,这是大客户类生意模式的公司所具有的优势。
但是,这种业务模式的公司劣势也很明显,就是完全依赖于大客户大订单,如果大客户的采购具有阶段性的特点,可能有时订单不断,而有时订单却又寥寥无几,这对其来说,并不是什么好事,这样容易造成这类型公司业绩的巨幅波动,并且其业绩的可预期性也相对较差。
平高电气的销售费用率总体上呈现逐步走低趋势,由2009年的8.39%下降至2018年前3季度的5.01%,公司下游客户主要是国家电网,客户集中度较高体现在财务上就是非常低的销售费用率。
根据平高电气披露的2017年年报数据,公司前五名客户销售额合计为80.17亿元,占年度销售总额的比例为89.48%;其中前五名客户销售额中关联方销售额合计为75.77亿元,占年度销售总额的比例高达84.57%。
平高电气的前五大客户贡献的销售额占比如此之高,从侧面印证了公司的业务具有大客户大订单模式的显著特征。
经营的周期性
平高电气的主业为特高压,其经营受制于电网投资的总体规模和增速,因电网投资具有一定的周期性,所以公司的经营同样会跟随着周期波动。
我国特高压电网建设经历了如下几个阶段。
1、试验阶段:自从1986年起,特高压输电前期研究就被列为国家攻关重点项目,经过多年努力,功夫不负有心人,2006年我国第一条特高压交流试验示范工程开工;
2、第一次大规模建设阶段:2011年至2013年,特高压输电试点项目陆续被核准建设;
3、第二次大规模建设阶段:为配合国务院出台的《大气污染防治行动计划》,2014年国家能源局集中批复了一揽子输电通道项目的投资建设;
4、第三次大规模正当时:2018年9月7日,国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》称,为加大基础设施领域补短板力度,发挥重点电网工程在优化投资结构、清洁能源消纳、电力精准扶贫等方面的重要作用,将加快推进青海-河南特直、张北-雄安特交等9项重点输变电工程建设。
从中可以看出,特高压建设风云再起。
根据平高电气披露的2018年半年度报告,公司上半年实现营业收入26.20亿元,同比下降36.31%,归母净利润亏损1.31亿元,同比下降137.33%,近6年来来半年报首次出现亏损。
业绩下降的主要原因为电网投资下滑对公司的经营造成较大冲击,公司的特高压业务相关的建设需求依旧不振,在建的项目未到交货期,导致收入和利润的双双跳水。
根据平高电气披露的2018年三季度报告,公司前3季度实现营业收入49.99亿元,同比下降16.55%,归母净利润224万元,同比下降99.52%,但实现扭亏为盈。
单从第三季度来看,公司实现归母净利润1.33亿元,同比增长18.30%。公司业绩有所改善的主要原因为在手的在建订单结转,产品顺利实现交付。
随着我国经济稳增长的大背景下电网投资的提速,公司获取的订单在逐渐增加,最近一段时间新增的订单信息如下:
1、顺利获得2018年首条特交GIS订单。
2018年3月蒙西-晋中1000kV特交项目获得国家发改委核准,该项目涉及扩建的2座变电站设计配置6个1000kV GIS间隔。2018年11月15日,平高电气公告称,公司成功中标蒙西-晋中项目中的4个1000kV GIS间隔,中标金额为3.2亿元。
2、配网业务开始发力,连下三城签订49亿合同。
2018年9月21日,平高集团拿到浙江省网16.70亿配网订单;11月19 日,再与甘肃省网签订15.44亿配网合同;2018年11月28日,又跟山东省网签订16.92亿配网订单。至此,配网业务的在手新订单合计达到49.06亿元。
随着平高电气在手的订单和新订单的逐步投入和交付,公司的业绩会跟随着相应得到释放。
财务数据大扫描
1、收入结构
根据平高电气披露的2017年年度报告,公司的营业收入按产品来划分可分为四大板块,其中:
