【市盈率通俗解释】中微公司确定发行价29.01元 逾百倍市盈率如何解读?
科创板明星公司中微公司发行价敲定。
7月8日晚间,中微公司(688012)披露发行价为29.01元/股,对应市值为155.16亿元,市盈率为148.79倍(按2018年扣非后归母净利润除以发行后总股本),市销率为9.47倍(按发行后)。
对于十五年磨一剑、已成为国际半导体设备产业新星的中微公司而言,本次突破百倍PE的定价结果是高还是低,为外界所关注。据发行公告,同行业可比公司平均静态市盈率、市场销率均值分别约259.29倍、13.86倍。在此背景下,传统的PE估值法对于中微这类处于高成长的高新技术企业是否完全适用?
“中微是高研发高成长的半导体设备公司,高估值对应的是业绩高增长。考虑到利润可能因为研发高投入而较难释放,销售收入增长更能反映企业的价值。所以,对于半导体设备类企业,我们认为采用市销率(PS)估值更为合适,同时结合PE法进行参考。”一位参与询价的上海本地机构人士向证券时报·e公司记者阐述其估值逻辑。
查阅包括承销商在内的多份有关中微公司的定价报告发现,同时采取PS和PE两种方法成为分析师们对于中微公司此次估值的主流选择。
机构:预计2019年业绩同比增长逾100%
成立于2004年的中微公司主要从事半导体设备的研发、生产和销售。目前,公司的等离子体刻蚀设备已在国际一线客户从65纳米到14纳米、7纳米和5纳米的集成电路加工制造及先进封装中有具体应用。公司的MOCVD设备在行业领先客户的生产线上大规模投入量产,公司已成为世界排名前列、国内占领先地位的氮化镓基LED设备制造商。
财务数据显示,公司2016年-2018年实现营业收入分别为6.1亿元、9.72亿元、16.39亿元,实现净利润分别为-2.39亿元、0.3亿元、0.91亿元;同时,公司预计2019年1-6月实现营业收入7.2-8.6亿元,同比增长55%-85%;预计实现扣非后归母净利润为2200-2600万元,较去年同期的-4801.28万元由负转正。
报告期内,公司研发亦保持着高投入,2016年-2018年,公司研发投入占营收比例分别为49.62%、34%和24.65%。自公司设立至2019年2月末,公司申请了1201项专利,其中发明专利1038项,海外发明专利465项。
若本次发行成功,中微公司预计募集资金15.52亿元;公司原计划募资规模仅10亿元,拟投向高端半导体设备扩产升级项目、技术研发中心建设升级项目及补充流动资金。
从本次定价结果看,落在承销商估值区间的中上水平。中微公司主承销商海通证券(行情600837,诊股)出具的投价报告认为,高科技公司成长迅速,但如果尚未达到具备足够经济效应的销售规模,传统的PE估值方法具有局限性,而销售收入的增长更能反映企业的真实价值,所以其采用PE(2019)为辅、PS(2019)为主测算中微公司市值空间。
该行预计公司IPO发行后的合理市值应该在130-168亿元区间,对应每股合理价值区间为24.30-31.41元。结合预测的公司2019年营业收入20.22亿元,扣非后归母净利润1.97亿元(同比增长117%)。
报告预测的市值区间对应18年扣非前归母净利润的PE区间为143-185x,对应19年扣非前归母净利润的PE区间为66-85x;对应18年、19年营业收入的PS区间分别为7.93-10.25x和6.43-8.31x。
而A股北方华创(行情002371,诊股)、长川科技(行情300604,诊股)等可比公司PE(2019)平均值在60.43x左右,PS(2019)整体位于在7.15x左右。
国际同行曾以百倍pe被收购
其他多家机构给出的市值区间基本落在为128-183亿元,对应发行价为23.93-34.17元左右。
“本次发行价与A股可比公司2019年的动态估值相当。市场给出高估值并不等于不理性,主要看未来高增长是否能支撑。”有分析师向证券时报·e公司记者表示,中微公司处在高速成长期,报告期内营收复合增速达64%,按多家机构预测,2019年公司扣非前净利润增速仍将在100%以上;公司刻蚀设备、MOCVD设备的性能、生产效率、质量和成本处于行业领先水平,在国内进口替代需求强烈的大环境下,业绩高增速态势有望维持。
事实上,从PE角度看,给半导体设备商高估值并非新鲜事:2016年6月16日,ASML曾以31亿美元收购台湾半导体设备制造商汉微科,汉微科彼时15年扣非前净利润为4.58亿元人民币,彼时对应PE值过百倍。
对于采用PS估值的理由,受访机构人士的观点集中于:中微公司作为一家处于高成长阶段的高新技术企业,刻蚀设备、MOCVD后续均需大量研发投入以突破更先进技术节点,亦需大量销售费用投入以拓展更多客户,因此销售收入增长速度相对而言能更好反映公司价值,市销率法(PS)比市盈率法(PE)更适合对公司进行估值。
“公司研发实力很强,市场预期也很高,但也非没有风险,未来需跟踪下游晶圆厂和LED芯片制造商扩产是否符合预期、市场竞争等风险。”前述机构投研人士认为。
在获得资本市场百亿级估值后,下一步将怎么走?展望未来,中微公司认为,公司将围绕自身核心竞争力,通过自主创新、有机生长,结合适当的兼并收购策略,不断推动企业健康发展,力争在未来十年内发展成为国际一流的半导体设备公司。
