益佰制药窦启玲 益佰制药激进扩张后遗症凸显 跌入亏损泥潭

5年激进扩张之后,老牌药企益佰制药(600594.SH)跌入亏损泥潭。

益佰制药大手笔扩张始于2013年,至2017年的5年间,相继将女子大药厂、中盛海天、爱德药业等6家公司纳入麾下,合计耗资15.14亿元。

然而,这些并购均存在超高溢价,其中对女子大药厂的收购溢价率超过56倍,收购爱德药业的增值率也达到24倍。去年,这些标的齐刷刷爆雷,公司对其合计计提的商誉减值10.19亿元。

超过10亿元商誉减值一下子将益佰制药推进了亏损之中。年报显示,去年公司实现营业收入38.83亿元,同比微增1.98%,净利润(归属于上市公司股东的净利润)则为亏损7.25亿元,同比大降287.21%。

除了巨额商誉减值,奇高的营销费用也是益佰制药业绩不佳的重要原因。去年,公司销售费用高达19.32亿元,接近当期营业收入一半,其中,营销费用达17.34亿元。有意思的是,去年营业收入同比仅增长7500万元,而销售费用却增长0.98亿元。

长江商报记者发现,益佰制药还存在流动性压力,截至去年底,公司货币资金5.51亿元,一年内需偿还的债务为9.95亿元,经营现金流净额同比减少68.57%。为此,公司拟以6.6亿元出售前期收购的资产自救。

值得一提的是,益佰制药实控人窦啟玲股权质押率高达100%,平仓风险可想而知。

6家并购标的商誉齐减值

15亿元并购引发10亿元商誉减值,益佰制药激进扩张后遗症凸显。

年报显示,去年,益佰制药营业收入和净利润严重背离,其营业收入微增1.98%达到38.83亿元,而净利润为—7.25亿元,同比下降287.21%,扣除非经常性损益的净利润亏损扩大至7.73亿元,相较2017年的3.37亿元降幅高达329.18%。同时,公司总资产、净资产均不同程度下降。

益佰制药成立于1995年,2004年登陆上交所。上市后的前10年,公司主要依赖于内生式增长,经营业绩间或有波动,但总体上呈现上升之势。2012年,其净利润达到3.33亿元,较2004年的0.56亿元增长了4.95倍。

显然,益佰制药实控人窦啟玲对此业绩并不满足。从2013年开始,公司走上了外延式扩张道路,且多次实施大手笔并购。据长江商报记者初步梳理统计,2013年至2017年的5年间,益佰制药先后收购了女子大药厂、中盛海天、爱德药业、西安精湛、长安国际、淮南朝阳医院、南京睿科、上海华謇、曼迪科等15家公司,交易价格合计约为30亿元,且这些并购几乎全部为现金支付。

备受质疑的是,上述并购大多存在高溢价现象,并因此形成巨额商誉。如2013年6月收购的女子大药厂,交易价格5亿元,形成商誉4.82亿元,标的增值率高达5613%。0.56亿元收购的爱德药业,增值率也达到24倍。7.95亿元收购的中盛海天,商誉的达6.05亿元。系列收购后,商誉从0元飙升至最高达21.71亿元,占总资产的33.04%。

奇怪的是,高达30亿元并购,商誉在暴增,营业收入也在小幅增长,而净利润不进反退。2013年,益佰制药净利润为4.29亿元,2017年,净利润只有3.88亿元,2018年则直接巨亏。

高溢价收购的后遗症是标的商誉减值。去年,女子大药厂商誉减值3.60亿元(前期商誉已减值446.57万元),中盛海天商誉减值4.86亿元。此外,爱德药业、上海华謇、南京睿科、长沙建达合计商誉减值1.74亿元,合计为10.19亿元。前期,益佰制药收购这6家公司合计耗资逾15亿元。其中,减值最多的中盛海天,曾在回答交易所问询时称预计净利润7143.20万元,最终仅有3026.15万元。

商誉减值10.19亿元之后,截至目前,公司账面还有8.61亿元商誉,潜存风险依然存在。

营销费超17亿碾压5家同业之和

除了高额商誉惊人外,益佰制药震惊市场的还有其巨额营销费用,这也是其净利润长期无明显增长的重要原因。

财务数据显示,从开始外延式并购扩张以来,益佰制药销售费用奇高。财务数据显示,2013年至2017年的5年间,其销售费用分别为15.28亿元、17.47亿元、20.45亿元、18.37亿元、18.35亿元,同期营业收入为27.

85亿元、31.57亿元、33.03亿元、36.87亿元、38.08亿元,销售费用占当期营业收入的比例依次为54.87%、55.34%、61.91%、49.82%、48.19%,这意味着,公司销售费用吞噬了公司一半的营业收入。其中,2015年,销售费用超过营业收入的六成,这或是当年净利润大降60.42%仅有1.89亿元的重要原因。

2018年,益佰制药的销售费用继续增长至19.32亿元,占同期营业收入的49.76%。有意思的是,当年,公司营业收入较上年仅增长7520.14万元,而销售费用增长了9776.32万元。

年报显示,益佰制药的销售费用绝大部分用于产品营销。去年19.32亿元销售费用中,学术推广、营销平台等市场费用高达17.34亿元,差旅费1.64亿元,其他费用0.35亿元。学术推广等产品营销费用占其销售费用的89.73%,令人咋舌。

众所周知,药企的学术推广费用中不乏用于商业贿赂,前几年就有此类案件公之于众。

与同业可比公司相比,益佰制药的学术推广等营销费用也高得离谱。去年,昆药集团、济川药业、上海凯宝、康缘药业、丽珠集团的销售费用分别为2.66亿元、3.66亿元、0.77亿元、1.89亿元、3.27亿元,平均销售费用为2.45亿元。

由此可见,益佰制药一家公司的销售费用比昆药集团5家之和还要多,更不谈其学术推广等营销费用了。