内特-罗宾逊 美国罗宾逊物流研究
罗宾逊物流是全美最大的第三方物流企业之一,以“无车承运人”模式实现高速增长。高效的信息系统和庞大运输网络是公司核心竞争力,公司通过运费差价和服务收入盈利。公司是全美最大的第三方物流企业之一,轻资产模式实现高速增长。
整车运输是公司运输业务的主体,贡献超过 60%的毛利。公司并不直接掌握运力和物流地产,利用 IT 系统整合运力和货主,通过运费差价和增值服务盈利。 1994-2014 年,公司毛利和营业利润年均增长 14.4%和 15.7%,远高于行业增速。
业务名称 主营业务内容
运输服务 货运及相关物流、供应链服务,包括道路运输、海运、空运、清关等
采购服务 生鲜运输,采购和提供全球生产的新鲜果蔬
支付服务 提供多种支付管理和商业智能服务,2012年卖出但仍通过现金预付获取收入
运输业务是公司收入的主体,占比超过 80%,其中又以道路整车和零担运输为主。公司凭借与超过 6.3万个运输商合作组建起来的全国运输网,高效地为客户安排装运工作,成为货车车主与货主之间的“运输协调员”。
罗宾逊物流不同货运方式收入占比
IT 系统整合货主和运力,网络产生用户粘性。针对货主和运输企业,公司分别构建 Navisphere 和 TMS 信息平台,实现对 4.6 万客户、6.3 万承运人和100 多万辆卡车的整合,保证运输过程透明、可控。海量的运力和高度整合的运输服务,使罗宾逊在服务与价格方面有着极大的掌控力和时效性。
运力整合和增值服务创造价值,通过运费差价和服务费获利。罗宾逊不向平台上的用户收取加盟费,通过服务费盈利。公司向货主承诺服务、向供应商承诺价格,赚取运费差价。此外,公司还能够基于其大数据和分析工具,帮助用户优化供应链管理,获取增值服务收入。
轻资产胜在周转率,盈利能力和稳健性强于重资产。公司销售净利率同重资产企业大体相当,而资产周转率在 4-5 之间,是重资产企业的 3 倍,以较低的杠杆和财务风险实现 30%以上的 ROE。金融危机中,公司在收入下滑的同时保持了利润增长,股价回撤也小于重资产企业,表现出较强的稳健性。
上市以来年均回报率约为 18%,近期需求放缓和成本上升拉低估值。公司自1997 年 10 月上市以来,股价从 3.48 美元上涨至 70 多美元),年均回报率约为 18%。长期看,公司股价主要由 EPS 驱动,动态市盈率从上市之初的25 倍上升至 2000 年的 35 倍,又缓慢下降至近期的约 20 倍。
营收增速放缓和成本上升拉低公司估值。公司最新动态 PE 估值仅为 19.88 倍,不仅低于行业中值的 27.95 倍,也低于市值更高的 UPS 和 FedEx。
